Si eres un emprendedor en busca de financiación, seguro que estás deseando que un fondo de inversión ponga dinero en tu empresa, pero ¿realmente comprendes lo que ese fondo necesita? ¿Sabes en lo que te estás metiendo? Vamos a intentar resumirlo de forma simple.
Los VCs son fondos de capital riesgo, un tipo de fondo de inversión. Se trata de unos vehículos que captan dinero de inversores (Limited Partners) para invertirlo en el capital de empresas no cotizadas en bolsa que cumplan ciertos requisitos definidos en su folleto. Los inversores tienen acceso a este folleto antes de invertir. Estos limited partners (LPs) normalmente han tenido que poner un mínimo de 100.000 € en el fondo (este era el mínimo antes de la Ley Crea y Crece) y esperan recuperar el dinero con los correspondientes beneficios en 10-12 años (van a estar atados un largo tiempo). Sin embargo, los limited partners no deciden en que empresas se va a invertir ni gestionan el fondo.
Entonces, ¿quién toma la decisión de invertir o no en mi empresa? La toman los General Partners (GPs) del fondo y su equipo. Los GPs son los “fundadores” de esa startup que es un fondo de inversión. Los GPs elaboran el plan del fondo con su folleto, lo llevan a la CNMV (regulador español) y luego hacen el fundraising, es decir, buscan esos limited partners que inviertan en su proyecto. En este sentido son muy similares a otros emprendedores y además se juegan mucho en el proyecto, tanto para bien como para mal, o al menos deberían.
¿Por qué los GPs se juegan mucho? Principalmente por dos motivos, su inversión en el fondo y la comisión de éxito (carried interest). También hay otros motivos como su reputación, su capacidad de levantar nuevos fondos y seguir en la industria, etc.
Los GPs, para conseguir inversores (LPs), normalmente tienen que invertir ellos mismos un porcentaje muy relevante de su patrimonio en el fondo, es lo que se conoce como skin in the game. La explicación es sencilla, si tú no estás dispuesto confiar y jugarte tu propio dinero, ¿por qué debería confiar yo en ti? Se suele decir que los GPs deben poner al menos un 1% o 2% del fondo. En mi opinión, no es tan crucial el porcentaje del fondo que pongan los GPs como que porcentaje de su patrimonio representa esa inversión. Es decir, un GP que tenga 100 millones en el banco puede poner el 50% de un fondo de 10 millones de euros y, sin embargo, seguiría sin jugarse la vida en el fondo.
Pero obviamente los GPs no ganan dinero sólo por la rentabilidad de su aportación, si no sería mejor simplemente ser LP y obtener el mismo rendimiento sin asumir ninguna responsabilidad. Los VCs cobran comisiones, en particular dos tipos de comisiones: comisión de gestión (management fee) y comisión de éxito (sucess fee o carried interest).
La comisión de gestión es “sencilla”, el VC cobra un porcentaje anual del total del fondo (normalmente sobre el 2%) como comisión, para cubrir los gastos de este: sueldos, oficinas en el barrio de Salamanca 😰, viajes, abogados, etc. Los fondos suelen tener un periodo de inversión de 4 o 5 años durante los que cobran esta comisión. Una vez finaliza ese periodo, se inicia el periodo de desinversión de 4 a 6 años, durante el cual la comisión suele bajar. Esto implica que a partir del año 2 o 3 de vida del fondo, los GPs empiezan a “levantar” el siguiente fondo, así no tienen que despedir al equipo en el año 6 ante la bajada de la comisión de gestión, les pueden empezar a pagar con las comisiones de gestión del siguiente fondo. Pero la comisión de gestión no es suficientemente atractiva para los GPs, estos normalmente son gente de muy alto nivel y con amplia experiencia, que podrían cobrar mucho más de que lo que van a cobrar de sueldo base en el fondo.
El verdadero incentivo para un GP está en el carried interest o carry, es decir, la comisión de éxito del fondo.
¿Qué es el carry? Es la comisión de éxito que cobran los GPs por la rentabilidad del fondo. Esta comisión suele ser el 20% de los beneficios. Normalmente, el carry se aplica al beneficio por encima de un rendimiento mínimo calculado, teniendo en cuenta un hurdle rate que suele estar en 6%-7% anual, pero dejamos este concepto para otro post.
Ahora vamos a la parte compleja, un ejemplo con números, sáltate este párrafo si te aburren. Pensemos en un fondo mediano de 50 M€ que consiga hacer “un por tres”, es decir, vender por 150 M€ las participaciones que compró (suena mucho, pero “muchos” fondos lo consiguen). En este ejemplo (sin hurdle rate), el fondo tendría un beneficio de 100 M€ y los GPs cobrarían un carry de 20 M€ (20%). Si los GPs hubiesen puesto el 2% del fondo (1 M€), sacarían de la revalorización de su participación 1,6 M€ (beneficio de 2 M€ – 20% de carry). Además, habrían obtenido un sueldo durante al menos los 5 primeros años, pero como puedes ver la magnitud no es comparable al carry. Conseguir el carry es de lejos el principal objetivo de los GPs cuando toman decisiones en la gestión del fondo.
En resumen, la principal pregunta que se hace un GP sobre tu empresa es si va a ser capaz de “mover la aguja” en su objetivo de conseguir el carry. Como evalúan si tu empresa tiene ese potencial y qué implicaciones tiene sobre lo que esperan de ti, lo veremos en otros posts. Pero te adelanto, los fondos esperan que tu empresa crezca de manera exponencial y que su inversión en tu empresa les devuelva al menos el fondo completo (home run). Con la elevada tasa de mortalidad en el segmento startup no se pueden permitir proyectos que vayan tranquilos y con poco riesgo, buscan hacer “un por veinte+”aunque eso implique que tus probabilidades de quebrar se multipliquen.
En los próximos meses escribiremos otros posts explicando los números que hace un VC para decidir si tu empresa tiene potencial de home run y si, por lo tanto, es invertible. También explicaremos que implicaciones tiene para ti como emprendedor y gestor introducir ese nivel de riesgo en tu negocio y a un nuevo socio cuyos intereses pueden ser muy diferentes a los tuyos. Si no te lo quieres perder y aún no estás suscrito, hazlo ahora:
